来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一中国飞机事故率是多少些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。中国飞机事故率是多少trong>

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(sh中国飞机事故率是多少ì)温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。