事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(di绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多é)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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