来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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