文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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