4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(t厦门是几线城市呢24px;'>厦门是几线城市呢óng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)厦门是几线城市呢基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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