金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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