2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)350开头的身份证是哪里的于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。350开头的身份证是哪里的

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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