来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)几十块钱的阿富汗玉是真的吗“加强(qiáng)各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)几十块钱的阿富汗玉是真的吗体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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