原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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