原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jī见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语n)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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