来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性河北保定技校排名，保定技校前十名需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

河北保定技校排名，保定技校前十名　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨河北保定技校排名，保定技校前十名>。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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