文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(y95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通