4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)阿富汗是哪一年灭亡的，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出阿富汗是哪一年灭亡的的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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