4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就现实中真的可以把人玩坏吗t: 24px;'>现实中真的可以把人玩坏吗业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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