2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(j香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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