金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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