近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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