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软化和拉直哪个持久,为啥头发软化了一洗就不直了

软化和拉直哪个持久,为啥头发软化了一洗就不直了 基金经理投资笔记|市场乱战初启,手中留有余粮!下一步策略:反弹概率大,保持交易的灵活性

  《基(jī软化和拉直哪个持久,为啥头发软化了一洗就不直了)金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系(xì)列

  把脉经济周期拐点 实现财富管(guǎn)理升级(jí)

  作者:魏 凤(fèng) 春(博士),创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家

      罗 水 星(博士),创(chuàng)金合信基(jī)金基金经(jīng)理

  我们上(shàng)期对市场的(de)整体观点是大概率市场处于“战(zhàn)略僵(jiāng)持阶(jiē)段的乱战”,5月交易(yì)机(jī)会可(kě)能更(gèng)均衡、但也更(gèng)脆弱,当(dāng)前可能是一个布局的好阶(jiē)段(duàn),而未必会(huì)是收(shōu)获的阶段,投资者需要多一点耐心。市场可能继续对(duì)一季报定(dìng)价,短期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮点。同时我们也提醒大(dà)家,虽然我(wǒ)们看(kàn)好TMT和中特估全年的投资机会(huì),但(dàn)是(shì)短期游戏传媒和中(zhōng)特(tè)估与其他板块分(fēn)化较为极致,也(yě)是不(bù)争的事实,提醒大家这两个板块短期可能(néng)的(de)风险

  一、市场(chǎng)的表现(xiàn):继续(xù)定价国内(nèi)经济疲弱修复

  过去的一(yī)周,市场的(de)演绎(yì)跟我们(men)的观点大致符合:周(zhōu)一中特(tè)估上涨之后(hòu)连(lián)续回(huí)调,一(yī)季(jì)报业绩尚可、同时(shí)前(qián)期又没有定价充分的火电、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、新能源和家电等有一定(dìng)的超额收(shōu)益,但是(shì)反弹也相对脆弱。国内(nèi)外(wài)公布的部分(fēn)经济金融(róng)数据传递(dì)的信息都没有明确的方向性(xìng),股(gǔ)市和债市依然定(dìng)价国(guó)内经济疲(pí)弱(ruò)的复苏(sū)力度,没有在我们上(shàng)一次(cì)对(duì)市场的(de)判(pàn)断上提供明(míng)显的增量信息。

  上周申万31个行业中有7个(gè)行业出现上涨,24个(gè)行业出现(xiàn)下跌。分行(xíng)业看,公(gōng)用事业、煤炭、汽车等(děng)行(xíng)业表现(xiàn)较(jiào)好,周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%;建筑装(zhuāng)饰、传(chuán)媒、有色金(jīn)属等行业(yè)表现较差,周涨(zhǎng)跌(diē)幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

  从估值来看,社会服(fú)务(wù)、商贸零售、美容护(hù)理等行业处于(yú)历(lì)史高位估值区间,市盈(yíng)率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%;有色金(jīn)属、电力(lì)设(shè)备、煤炭等行(xíng)业处于历史(shǐ)低位估值区间,市盈率分位数分(fēn)别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上(shàng)周变(biàn)化来看,环(huán)保、公(gōng)用事业(yè)、汽车(chē)等(děng)行业位(wèi)于前列,市盈率分位数(shù)分别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%;建筑装饰,食(shí)品饮料,传媒等行业稍显落后,市(shì)盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

  从交易情绪来看(kàn),纵向(时序上)拥挤(jǐ)度观(guān)察,银行、交通(tōng)运(yùn)输、非银金融(róng)等行业换(huàn)手率位(wèi)于(yú)一(yī)年内高(gāo)点,换(huàn)手率分位(wèi)数(shù)分别为(wèi)100%、100%、98.1%;农林牧(mù)渔、美容护理、食品饮(yǐn)料等行(xíng)业(yè)换手率(lǜ)位于一年内低(dī)点,换手率分位(wèi)数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(行业间)拥挤度观察,银(yín)行、非银金融、传媒等(děng)行业成交额(é)占比位于一年内(nèi)高点,成交(jiāo)额占比(bǐ)分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%;农林(lín)牧渔、基础(chǔ)化工、综合等行业成交额占(zhàn)比位(wèi)于一年内(nèi)低点(diǎn),成交额占比(bǐ)分(fēn)位数均为1.9%。

  二、脆(cuì)弱(ruò)均衡市场(chǎng)的进一(yī)步验证:宏观(guān)依(yī)据

  对市场的定性是(shì)下一步决(jué)策的依据,从宏观(guān)证据来看(kàn),市场是(shì)脆弱而均衡的:

  第一,出口(kǒu)不弱趋势变(biàn)弱进口验证乏力的(de)

  中国4月出口同比上(shàng)升8.5%,3月为同比上升14.8%;4月进口同比(bǐ)下跌7.9%,3月为同比下(xià)跌1.4%;4月贸(mào)易(yì)顺差(chà)902.1亿美元(yuán),3月为881.9亿美元。出口预(yù)测可能是打脸市场预(yù)期次数最多的指标(biāo)之一(yī),正如每年大家对出口进(jìn)行(xíng)展望一样,今(jīn)年(nián)年初(chū)的出(chū)口确实又(yòu)再(zài)次超出大家的(de)预期。今年出口的变化,需要(yào)我们审视、理解出口的中期逻辑变化:中(zhōng)国的国家(jiā)战略在(zài)清晰地知道欧美日韩(hán)的战(zhàn)略意(yì)图之后,在过去几年做了很多(duō)的(de)应对和部(bù)署,东盟、一带一路、上合(hé)和(hé)广大发(fā)展中国家逐渐(jiàn)被更充分地融入到中国经济圈,成为(wèi)外(wài)需和(hé)中国(guó)全球战(zhàn)略的重要一环,也(yě)需要成为我(wǒ)们日后分析中(zhōng)的重点之(zhī)一(yī)。

  分析完中期(qī)的逻辑变(biàn)化,再回到短期的现实。4月(yuè)的出口肯定是不弱的,不过(guò)趋势在走弱,考虑到全球经济和(hé)金(jīn)融(róng)系统(tǒng)在过(guò)去一(yī)段时(shí)间(jiān)的风险暴露逐渐增加,再(zài)结(jié)合越南(nán)、韩国这(zhè)些(xiē)重要出口国家近期的(de)数据走势,出(chū)口趋(qū)势(shì)是在走弱的(de),如(rú)果全球经(jīng)济动(dòng)能走弱,一带一路和东盟(méng)可(kě)能也(yě)无(wú)法(fǎ)单独把(bǎ)中国(guó)出(chū)口(kǒu)稳住。与此(cǐ)同时,进口继续走弱(ruò),在经历了年初(chū)复苏短暂的斜率走陡(dǒu)之后,经济的复苏斜率明显趋于平缓,国内外新的政策变化(huà)又还(hái)没有看(kàn)到,当(dāng)前(qián)市场大逻辑是(shì)相对缺乏的,这是我们觉(jué)得市场(chǎng)脆弱而(ér)均衡的(de)重要原(yuán)因。

  第二,社融信贷一季度加速放(fàng)量后(hòu)逐(zhú)渐(jiàn)回归正(zhèng)常,居(jū)民加杠杆意愿(yuàn)弱

  4月新增人民币贷(dài)款0.72万亿,去年同期0.65万亿(yì);新增社(shè)融1.22万亿(yì),去年同期(qī)0.93万亿(yì);社融(róng)增(zēng)速(sù)10%,前值10%;M2同比12.4%,预期12.6%,前值(zhí)12.7%;M1同比5.3%,前值5.1%。历(lì)史纵向来看(kàn),因为2022年4月本身就是社(shè)融信贷比较(jiào)弱的一(yī)个(gè)月,所以今年4月的社(shè)融信贷看上去比去年多,但(dàn)实际上是比较弱的(de),比疫(yì)情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节(jié)奏来看,一季度社(shè)融信贷提前(qián)发力,所(suǒ)以投放(fàng)巨大,4月(yuè)份慢慢回(huí)归正(zhèng)常乃至略偏弱的状(zh软化和拉直哪个持久,为啥头发软化了一洗就不直了uàng)态。

  居民(mín)的中长贷在经历了积压需(xū)求暂时释(shì)放之后,再度(dù)回归比(bǐ)较弱的态(tài)势,居民中长贷同(tóng)比比去年萎(wēi)缩1156亿,这意味(wèi)着居民可能非(fēi)但(dàn)没(méi)有明显增加(jiā)房贷的意愿,反(fǎn)而在加大(dà)还贷的量,这与前段时间(jiān)新(xīn)闻(wén)报道的居民提前还房贷现象(xiàng)增加的情况一致。另外(wài),根据(jù)不完全统(tǒng)计的4月(yuè)部(bù)分银行的理财规模变化(huà),银(yín)行(xíng)理财出(chū)现了明(míng)显的回(huí)流,但在权益市场上资金回(huí)流并不明(míng)显,因(yīn)此(cǐ)极有可能流到了低风险低波动的相关产品上。这说(shuō)明(míng)无论是(shì)对实物投(tóu)资还(hái)是金融投资(zī),居民部门的(de)风险偏好仍有待修复(fù)。因此,随着(zhe)居民(mín)部门购(gòu)房欲望下降之后,整个金融(róng)部(bù)门其实(shí)并不缺钱(qián),但(dàn)大家都(dōu)在等待权益市场系统性风险(xiǎn)偏好抬升的一个明确的政策或者基本面信号。

  第三(sān),CPI、PPI:弱(ruò)复(fù)苏下(xià)低通胀,反(fǎn)映的是(shì)内生(shēng)动力(lì)偏(piān)弱的预期

  中国4月CPI同比(bǐ)上涨0.1%,预期(qī)上涨0.4%,前值上涨(zhǎng)0.7%;PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6%,预期下降3.3%,前值下降2.5%,通胀维(wéi)持(chí)低位,这反映的是国内修(xiū)复动力偏弱,而供应(yīng)总(zǒng)体充(chōng)足,进(jìn)而价(jià)格维持低(dī)迷。我们也判(pàn)断在弱(ruò)修复(fù)之下,低通胀的特质有望延续。

  结构(gòu)上看,食品(pǐn)价格(gé)继(jì)续回落。4月CPI食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4%,前(qián)值上(shàng)涨(zhǎng)2.4%,环比(bǐ)下降1%,前值下降1.4%,由于(yú)天气(qì)转暖,鲜菜上(shàng)市量增加,鲜菜价格同环(huán)比大幅下降,环比下(xià)降(jiàng)6.1%,同比下降13.5%,存栏(lán)量也相对充(chōng)裕,猪(zhū)肉价格环比继续下(xià)跌3.8%,降幅(fú)有所(suǒ)收窄(zhǎi)。核心(xīn)CPI同比(bǐ)上涨0.7%,涨幅(fú)与上月持平,环(huán)比(bǐ)上涨0.1%。从(cóng)大类分项来看,食品(pǐn)烟酒(jiǔ)、生活用品及服务、交(jiāo)通和通信(xìn)同(tóng)比涨幅回落;衣着、居住、教(jiào)育文化和娱乐涨(zhǎng)幅较(jiào)上月有所扩大;医疗(liáo)保健持平,这反映的是普通(tōng)消(xiāo)费品(pǐn)的需求修复较(jiào)弱,而高端、偏服务项的消(xiāo)费需求率先修复。

  PPI同(tóng)比继续(xù)大幅回落,主要(yào)受上年同(tóng)期基数较高影响,同时全球库存周期去化,制造业偏(piān)弱。生产资料价格同比下降4.7%,环比下降0.6%,继续回(huí)落(luò);生活资料同比上(shàng)涨0.4%,环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.3%,均较弱(ruò)。分行业来看,上游和中游煤炭开采、石(shí)油和(hé)天然气开采、黑色金属(shǔ)采矿、石油、煤炭及其他燃(rán)料(liào)加工、黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业均(jūn)有较(jiào)大拖累,电力、热力的生(shēng)产和供应业、纺织服装服(fú)饰业,非金属矿采(cǎi)选业同比上涨。

  通胀连续两个月处在(zài)低位,我们认为(wèi)这反(fǎn)映的是内生修复动(dòng)力较弱(ruò)。季节(jié)性因素(sù)以及产业周期带来的食品价格下跌(diē)和生(shēng)产资料价格下跌(diē),带动CPI同(tóng)比(bǐ)放缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随着下(xià)半(bàn)年基数下降,经济逐步(bù)修复,通胀有望回升,但我们认为(wèi)通(tōng)胀(zhàng)短期内也较难回到(dào)1%水(shuǐ)平之上(shàng),投资均不需要(yào)过度(dù)考(kǎo)虑“通缩”和(hé)“通胀(zhàng)”问题。短(duǎn)期来看,物价(jià)回落(luò)有(yǒu)助于企业刚性成本下(xià)降,修(xiū)复盈利能力(lì),关注通胀的修复更多反映的是需求修复的(de)幅度。

  三(sān)、下(xià)一步的(de)策略:反弹概(gài)率大,要保(bǎo)持交易(yì)的灵活(huó)性

  从上述基本面的分析(xī)出发,我(wǒ)们仍然维持“市场乱战(zhàn),均(jūn)衡且脆弱的交(jiāo)易(yì)机会”的判断。从技(jì)术(shù)面看,当前权益市场的买入理(lǐ)由是大盘指数再度接(jiē)近前期(qī)低(dī)位,这为我们提供了(le)布局机会,交易的(de)反弹概率在加大。从策略角度看,投资者需(xū)要高度重视交易的灵活性。策略的整体包括趋(qū)势、结(jié)构与节奏(zòu),反(fǎn)弹(dàn)带来的是节奏的变化,不(bù)是趋势(shì)和(hé)结构(gòu)的变化。

  哪些板块反弹机会较大呢(ne)?创金合信(xìn)基金宏观策略配置团(tuán)队观察(chá)各家分(fēn)析(xī)师(shī)对(duì)申万各行业2023年归母净利(lì)润(rùn)的预测,可以作为参(cān)考。如果(guǒ)让反弹更扎实(shí)一些,预期业绩变化是(shì)一(yī)个(gè)相对可靠的数据。

  环比(bǐ)上周来看,市场对公用事业、石(shí)油(yóu)石化(huà)、房地产等行业(yè)基本面较为(wèi)乐观,预计(jì)2023年净利(lì)润分别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%;市场(chǎng)对(duì)汽车(chē)、农(nóng)林牧(mù)渔、钢铁等(děng)行业基本(běn)面(miàn)预期有所(suǒ)调整,预计2023年(nián)净利润分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

  【了解作者】

  魏凤春博士,创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家,投委会委员兼秘书(shū)长,宏观策略配置部总监,兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部总监,南开大学经济学博士,清(qīng)华大学管理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年以来,一直致力于在(zài)周期波(bō)动的(de)框架内运用财政的视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的运行,将(jiāng)中国经济看作一份资产,通过资本资产(chǎn)定(dìng)价的方式来确定(dìng)其价值与风(fēng)险。

  罗水星博士,创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师,2022年(nián)2月加入创金合信基(jī)金。此(cǐ)前履职博时基金(jīn),负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置(zhì)与择时研究。武(wǔ)汉大学学士,上海(hǎi)财经大学经济学硕士(shì)、博士,中(zhōng)国(guó)社(shè)科院经(jīng)济学博士后,学术论文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期(qī)刊。

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