来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(f决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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