事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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