文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.陈睿怎么了，b站陈睿事件1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn陈睿怎么了，b站陈睿事件)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录陈睿怎么了，b站陈睿事件(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陈睿怎么了，b站陈睿事件