文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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