公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(科兴是美国的还是中国的wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化科兴是美国的还是中国的了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合科兴是美国的还是中国的作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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