大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将(jiāng)多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃年降息(xī)的可能性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边(biān)际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需(xū)面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需(xū)将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季(jì)度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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