私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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