原本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(gu1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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