上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带(dài)着可(kě)转债一起退(tuì)市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司(sī)股票(piào)及其可(kě)转债被终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于(yú)大多数上市(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了shì)公司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的(de)可转债(zhài)及其(qí)他衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的(de)，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市(shì)处(chù)理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了rù)门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性(xìng)的(de)变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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