4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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