4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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