近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(di成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思àn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(d成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思iàn)子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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