来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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