事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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