金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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