文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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