截至2023年一季度末，易(yì)方达张坤管理的4只基金合(hé)计总规模(mó)达到(dào)889.42亿(yì)元，相(xiāng)比(bǐ)三季度末减少(shǎo)了4.92亿元。

　　具体来看，一季(jì)度末(mò)，易方(fāng)达蓝(lán)筹精选、易方达优(yōu)质(zhì)精选、易方达优(yōu)势企业三年、易(yì)方达亚洲精选股(gǔ)票的规模分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿(yì)元、83.39亿元。

　　值(zhí)得一提的是(shì)，易方(fāng)达蓝筹精选(xuǎn)在今(jīn)年一季(jì)度规模缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元的规模，位(wèi)居基金行(xíng)业“巨无霸”的主动权益基(jī)金。

　　选(xuǎn)择一条可积累的 “很长的坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪球”是很重要的

　　张坤每次在季报中都会清(qīng)晰写道自(zì)己的投资思路，这一次也(yě)不例外，值得投资(zī)者看一看。

　　张(zhāng)坤(kūn)在(zài)季报中写到(dào)，基本面(miàn)价(jià)值投资很吸引人的一点是，投资者可以用很长一(yī)段时(shí)间来充(chōng)分观察(chá)公(gōng)司(sī)的发展，等(děng)到它们用事实证明(míng)自(zì)己的成功和(hé)巨大的成(chéng)长潜力之后，再买入也不迟(chí)。

　　基本面价值投资的优势之一(yī)在(zài)于可积累性。具体来说，积累体现在对基本面分析(xī)方(fāng)法的理解和对(duì)具体行业和(hé)企(qǐ)业的洞(dòng)察，所有这些(xiē)都使投资(zī)者未来更(gèng)可能做出对具体(tǐ)投资标的内在价值的准确(què)判断。

　　如果只是针对(duì)某(mǒu)一次投资，积累的(de)重要(yào)性可能并不显著。但如果将投资贯穿(chuān)一生，并将(jiāng)长期复合回报作为终级目标，可积累性就是女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作这一目标(biāo)的最重要(yào)保障(zhàng)，选择一条可(kě)积累的 “很长的坡”并在坡上(shàng)“滚雪球”是(shì)很(hěn)重要的(de)。我们会(huì)参考全球产(chǎn)业升(shēng)级的(de)经验，持续做深入的研(yán)究积(jī)累，争取构(gòu)建一个全面(miàn)而尽量准确的(de)坐标系，希望能正确(què)评估(gū)企业的竞(jìng)争力并跨行业选(xuǎn)出好的公司。识别(bié)出好公(gōng)司是如此重(zhòng)要，因为好公(gōng)司不是好股票(piào)的唯一(yī)情形就是估值过高，在其他情形(xíng)下，好(hǎo)公司(sī)都会给投资者带来(lái)长期(qī)可(kě)观的回报(bào)。

　　研究方(fāng)面，阅读企业的定(dìng)期报告并对财务数据(jù)进行系统整理和分析，是理(lǐ)解企业基本(běn)面的核心手段之一。在定期报告(gào)中(zhōng)，企业的所有(yǒu)经营活动都会反映在财(cái)务数(shù)据中，定量(liàng)的(de)数据可以用来检验并修正(zhèng)调(diào)研中对企业形成的定性感知(zhī)。如果能对一家公(gōng)司(sī)过去和(hé)当前(qián)的财务状(zhuàng)况了如指(zhǐ)掌，就更有可能(néng)正确评(píng)判这家公司的(de)未来价值。罗杰斯(sī)曾说过，你要阅读(dú)一(yī)切。如(rú)果你对一家公司感兴趣(qù)，那就看看(kàn)它的年报，你就会超过华尔街98％的人。如果(guǒ)你阅读了(le)年报中的附(fù)注(zhù)，你就会(huì)超过华尔街的所有人。

　　几乎任何成功的公司都经历过短期的经营业绩和股价的震荡，经(jīng)历过市(shì)场先生态度的冷(lěng)暖，但它(tā)们成功的模(mó)式往(wǎng)往没有变化，通过深入的研究并抓住这些关键的因素，是(shì)能够一路坚持下来的重(zhòng)要(yào)因素，也通(tōng)常意味(wèi)着长期可(kě)观的(de)收益。

　　刘格菘(sōng)：重(zhòng)点持仓光伏、储能(néng)、新能源车(chē)

　　曾经作为一(yī)人(rén)包揽前三的基(jī)金经理刘格菘，其一举一动颇(pǒ)受关注。

　　以刘格菘管理的广发(fā)双擎升(shēng)级为例，一(yī)季度末该基金保持较(jiào)高(gāo)仓位运作，该基金股票(piào)仓位为(wèi)92.15％，较2022年四季度末的(de)94.14％略有下滑(huá)，但基(jī)本(běn)是高仓位应对(duì)市场。

　　刘格菘在一季(jì)度持仓结构(gòu)并没(méi)有进行大幅(fú)度调(diào)整。数据(jù)显示(shì)，广发(fā)双擎升(shēng)级一季度(dù)末前(qián)五(wǔ)大重仓股分别(bié)为晶澳科技、阳光电源(yuán)、亿纬锂能、隆基绿能、圣(shèng)邦股份，这些重仓股均(jūn)出(chū)现在该基金去(qù)年四季度末的(de)前十大重(zhòng)仓股之(zhī)列。

　　刘格菘在(zài)季报中写道，2023年一(yī)季度，表(biǎo)现较好的行业为新科技(jì)技(jì)术(shù)演绎(yì)预测中的相(xiāng)关行业，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新能源、汽车(chē)等为代表的高端制造(zào)业(yè)资产经(jīng)历了下跌。在(zài)海外金融(róng)风险担忧、经济衰退(tuì)的初(chū)始预(yù)期、国际(jì)关系不(bù)确(què)定的情况(kuàng)下，叠加AIGC带(dài)来的较热烈的应用展望，资金分流可能是高端制造业相对(duì)表(biǎo)现不理想的原因之一。

　　广发双擎升级基(jī)金的持仓(cāng)结构并没有进行大幅度的调整(zhěng)，依(yī)然围绕已(yǐ)经建立全球比较优(yōu)势(shì)的高端制造产业链(liàn)布局。从重仓(cāng)持股(gǔ)来看，该基(jī)金(jīn)重点持仓的光伏、储(chǔ)能、新能源车方向。

　　和2022年四(sì)季度(dù)相比，刘格(gé)菘(sōng)一季度的重(zhòng)仓股(gǔ)变化不(bù)大(dà)，仅晶(jīng)科能(néng)源新(xīn)进前十大重仓股之(zhī)列，而比亚迪退出了前十大重仓行(xíng)列。

　　谈及后市，刘(liú)格菘(sōng)对市场2023年二(èr)季度的表现(xiàn)持(chí)乐(lè)观(guān)的(de)态度，随着公司季度业绩(jì)逐(zhú)渐(jiàn)披(pī)露，市场权重倾(qīng)向也会逐渐从(cóng)逻辑演绎展望转向扎(zhā)实基本面验证，预(yù)计更注重基本面和估值的匹配度。对本基(jī)金重点持仓的光(guāng)伏、储能、新能源(yuán)车方(fāng)向保持相对乐观，投资中相信基本(běn)面优(yōu)秀和增量价(jià)值积累的公司。经过调(diào)整，行业估值水(shuǐ)平已在历史低位，产业链的变化在市场定价(jià)中未被充分认知和体现。

　　就A股市(shì)场一季(jì)度(dù)的阶段特点来(lái)说(shuō)，当前市场的参与资金方呈现(xiàn)复杂多(duō)样的(de)趋势，收益预(yù)期的时间维(wéi)度(dù)预期(qī)也呈现分化，因(yīn)此短期内市场(chǎng)在主题逻辑的(de)演绎幅度、转换速(sù)度(dù)都会可(kě)预见地加大。这(zhè)对于投资人而(ér)言，在(zài)新信息的(de)处理上提(tí)高了(le)难度，短期(qī)内基本面估值匹配的压(yā)力也会比较大(dà)。

　　陈皓：投(tóu)资和人生一样，

　　一生最(zuì)重要(yào)的选择也就是三、五次

　　作为市场上(shàng)较为知名的均衡性(xìng)投资选手，陈皓一(yī)季(jì)度如(rú)何调(diào)整(zhěng)投资组合，如何展(zhǎn)望未来市(shì)场投(tóu)资机会(huì)，也非常受到(dào)市场(chǎng)关(guān)注。

　　陈(chén)皓(hào)在其管理的(de)易方达新经济基金中(zhōng)回顾一季度(dù)市场行情时表示，一季度中国经(jīng)济整体温和(hé)复苏，由于刚刚经历疫情，居(jū)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作民消费和企业投资(zī)的(de)信(xìn)心恢复会有一(yī)个过程(chéng)，因此短(duǎn)期持续(xù)加杠杆的动力不强，复苏力(lì)度相(xiāng)比市场乐观预期(qī)仍有一定差(chà)距。海外则维持滞涨格局，尽管3月以硅谷银行(xíng)为(wèi)代表的欧美 金融风波暂时平(píng)息，但(dàn)也让投资者担心这是否只是当下复杂(zá)环境下各(gè)种(zhǒng)危机的冰(bīng)山一角。尤其4月初欧佩克+的(de)减产行为进一步增强了未(wèi)来通胀(zhàng)的韧性，也让(ràng)美联储在货币政策调(diào)整决策时愈加进退(tuì)两难(nán)。

　　亮(liàng)点不(bù)多(duō)的经(jīng)济基本面遇(yù)到无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内容生成）”和部分国企相(xiāng)关板(bǎn)块获(huò)得了边际(jì)资金的巨量涌入，机构短时间剧烈、集中(zhōng)的调仓行为，则进(jìn)一步加(jiā)剧了市场(chǎng)结构的分化(huà)。受益两大主题的TMT和建筑、石(shí)油石化等板(bǎn)块表(biǎo)现突出，而新能(néng)源(yuán)、金(jīn)融地产等(děng)行(xíng)业则录(lù)得负收(shōu)益。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓称(chēng)，由于尚未(wèi)发(fā)掘到基本面驱动(dòng)的投(tóu)资主(zhǔ)线，本基(jī)金一季度操(cāo)作不多(duō)，主要包括行业上用医药替代(dài)了部(bù)分白酒仓位，个股上则(zé)逆向增(zēng)持了一些由于短期基本面一般或者机构调仓导致(zhì)股(gǔ)价下跌，但长期市值空间较大的中小盘个股。

　　从前十大重仓股变(biàn)化上(shàng)看，此前连续3个(gè)季度位(wèi)列前五大重(zhòng)仓股之一(yī)的五粮液(yè)，在今年一季(jì)度退出(chū)该基金前十大重仓股(gǔ)，宝信(xìn)软件(jiàn)取代五粮(liáng)液，新进前五大重仓股。

　　作为(wèi)一(yī)季度唯(wéi)一一(yī)只仍保(bǎo)留(liú)在前十大(dà)重(zhòng)仓股的贵州茅台也遭到陈皓减持，对比上一个季度，陈皓(hào)在一季(jì)度减持了6.8万股贵(guì)州茅台(tái)，环比减持幅度接近30％，贵州(zhōu)茅台(tái)也从上一(yī)季度(dù)的第二大重仓股(gǔ)退居第四大(dà)重仓股。

　　其他前十(shí)大重仓股中，主要供(gōng)应北斗关键(jiàn)器(qì)件的(de)振芯科(kē)技、氟(fú)化工(gōng)龙头中的巨化(huà)股份、特(tè)钢龙头中(zhōng)的(de)抚(fǔ)顺(shùn)特钢(gāng)，三(sān)只个股一季度新(xīn)进前十大重仓(cāng)股。

　　除了(le)五粮(liáng)液之外，紫光国微、宁德时(shí)代也退出前十大重(zhòng)仓股。

　　陈皓在一季报也用相当大的篇幅谈了他对(duì)一季(jì)度热(rè)门的AI板块的看(kàn)法。

　　他(tā)称(chēng)，对(duì)于火(huǒ)热的AI（人(rén)工智能）主(zhǔ)题(tí)我们(men)也进行了积极的(de)研(yán)究，方向上非(fēi)常认(rèn)同其很可能是(shì)一次全(quán)新的技术革命，将极大提(tí)升全社会(huì)的生产效率，但(dàn)客(kè)观上我们当下(xià)的研究认知还不具备(bèi)对相关标(biāo)的的定价能力，尤其当这些(xiē)个(gè)股快速上涨后，也不太符(fú)合我们“以相对合理的价(jià)格(gé)买入预(yù)期收益率更高的资产”这(zhè)一投资理念，因此会选择暂时“以静制动”，继续对产业和公(gōng)司进行跟踪、研究以(yǐ)及再定价，等待胜率和(hé)赔率(lǜ)更(gèng)高的投资时机出现(xiàn)。

　　陈皓在一季报中还分享了(le)自己最新的投资感悟，他表示(shì)，相比资(zī)本市场即期(qī)涨(zhǎng)跌带来的多巴(bā)胺，我们更倾向于通过深(shēn)入研究获得超额认知、并最(zuì)终映射到投资上来(lái)获(huò)得内啡肽。投资和人生一样(yàng)，每天都可以做选择，但终(zhōng)其一生最重要的其(qí)实(shí)也就是那三、五次，我们平时的不断学习、反思、进化，努(nǔ)力追(zhuī)寻的正是在(zài)每一次关键(jiàn)选择时将胜率再(zài)提升(shēng)一点(diǎn)点。

　　展望(wàng)二季度，陈(chén)皓认(rèn)为，“一些积(jī)极因素正在(zài)酝酿或(huò)发(fā)酵，我们(men)重启了与世界(jiè)的链接，中(zhōng)国在(zài)中东(dōng)、南美等新兴市场获(huò)得了更多(duō)实质(zhì)性认同(tóng)的声音和举动(dòng)；国内主(zhǔ)要城市的一(yī)二手房销售(shòu)持续恢复，部(bù)分(fēn)行业已经(jīng)进(jìn)入库存周(zhōu)期的尾段，我们可能真的只需要(yào)一(yī)点(diǎn)点信(xìn)心，就(jiù)能扭转困局，将经济带入正循环。一如(rú)当下(xià)的证(zhèng)券市场，我们也衷心的(de)希望其能够早日摆(bǎi)脱(tuō)存量博弈的困难模式，迎来投资人(rén)久违的(de)甜(tián)蜜期。”

　　朱(zhū)少醒：致力于在优质股票里寻找(zhǎo)价值

　　去(qù)翻更多的“石头”

　　富国基金副(fù)总经理朱少醒(xǐng)一(yī)季度持仓基本(běn)保(bǎo)持稳(wěn)定，持仓依(yī)旧以消费、医疗、银行、券商、新(xīn)能源等板块龙头为(wèi)主。

　　从一季度前十大重仓股上看，贵州茅台、五粮(liáng)液依旧位居富国(guó)天惠基金(jīn)前三(sān)大重仓股，金域(yù)医学(xué)新(xīn)进前三大重仓股，这也是自2021年以(yǐ)来(lái)，金域(yù)医(yī)学首(shǒu)次(cì)进入富国(guó)天惠前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　公开资(zī)料显示，金域医学是一家以第三方医学检验及(jí)病理诊断业务为核心(xīn)的高(gāo)科技服务企业，通过不断积累的“大平台(tái)、大网络、大服(fú)务(wù)、大样本和大数据”等资源优势(shì)，为全国(guó)各级医疗(liáo)机(jī)构提供(gōng)领先的医学诊断信息整合服务。

　　除了(le)金(jīn)域医(yī)学之外(wài)，基础化(huà)工板块(kuài)中的蓝晓(xiǎo)科技(jì)也(yě)在一季(jì)度新进(jìn)富国天(tiān)惠前十大重仓(cāng)股，受益于(yú)生命(mìng)科学业务增长(zhǎng)迅速，截止4月20日，今年以来，蓝晓科技股价(jià)上涨(zhǎng)33.05％。

　　相(xiāng)比之下(xià)，药明康德、瑞丰新材(cái)两(liǎng)只(zhǐ)个(gè)股则在(zài)一季度退出富国天惠前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)。

　　朱少醒(xǐng)在一季报中回顾(gù)，一季度(dù)沪深(shēn)300指数上涨 4.63％，创(chuàng)业板指(zhǐ)上涨2.25％。在度过了充满各种(zhǒng)艰难挑战的2022年后，一季度实体经济进入了复苏的阶段。各项宏观(guān)经(jīng)济指标在(zài)3月份有(yǒu)了明(míng)显改善。货(huò)币(bì)政(zhèng)策保持宽松，前几年实施的一些收缩性行业监管政(zhèng)策(cè)放松管制的迹象(xiàng)确认。投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)有微弱的回升。

　　尽管目前数据上呈现的复苏力度(dù)还不是(shì)很强，但我们应(yīng)该看到是(shì)积(jī)极(jí)的因素正在发挥作用(yòng)持续的进程中。更(gèng)要重视的是(shì)市场的整(zhěng)体估值依然处于(yú)长(zhǎng)周期中很(hěn)有吸引力的位置，当下(xià)权(quán)益市(shì)场处在较好的风险收(shōu)益(yì)区(qū)间。

　　他表示，放(fàng)在更长的时间维度(dù)，我们相信现(xiàn)在所面(miàn)临的重重困难终(zhōng)将找到解决的(de)出路。投(tóu)资者(zhě)当前选(xuǎn)择承受市场波动对(duì)应的预期回报水平的是相当合(hé)适(shì)的。未来我们依然会致力于在优质股(gǔ)票(piào)里(lǐ)寻找价值，去翻更多(duō)的“石(shí)头”。

　　他(tā)在多次季(jì)报披露时反复强调(diào)，我们并不具备精(jīng)确预测市场短期趋(qū)势的可靠能力，而把精力集中在耐(nài)心收集(jí)具有(yǒu)远大前景的优秀公司(sī)，等待公司自身创(chuàng)造价值的实(shí)现和(hé)市场(chǎng)情(qíng)绪在未来某(mǒu)个时(shí)点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具(jù)有良好(hǎo)“企业基因”，公司治(zhì)理结构(gòu)完善、管(guǎn)理层(céng)优(yōu)秀的企(qǐ)业。我们认(rèn)为此(cǐ)类企(qǐ)业(yè)，有(yǒu)更大的概率(lǜ)能在未来(lái)为投资者创造价值。分(fēn)享(xiǎng)企(qǐ)业自身(shēn)增长带来的资本市场收(shōu)益是成长型(xíng)基金获取回(huí)报(bào)的最(zuì)佳途径。

　　刘(liú)彦春：继续坚守(shǒu)大消费

　　作为业内知名的主投大(dà)消费板块的基金经理，手握700多亿“重金(jīn)”的(de)刘彦(yàn)春一(yī)季度如何调仓换(huàn)股，他又是如(rú)何看待(dài)未来(lái)市(shì)场，也值得(dé)投资者关注。

　　最新披露的2023年一季报显示，刘彦春整(zhěng)体持仓的仓位(wèi)和行业板块(kuài)变化不大(dà)。他在(zài)景(jǐng)顺长城鼎(dǐng)益基金季报写道，一季度组合仓(cāng)位和行(xíng)业配置没有大的变化，仍然(rán)坚持自下而(ér)上精选个股而非择(zé)时的投资风格，保持合(hé)同约定较高仓位运作(zuò)。

　　从景顺长(zhǎng)城鼎益(yì)季报来看，前(qián)三大重(zhòng)仓股(gǔ)仍为(wèi)白(bái)酒龙(lóng)头(tóu)股(gǔ)，贵州(zhōu)茅台、泸州老窖、五(wǔ)粮(liáng)液。此外(wài)，古井贡酒、山西(xī)汾酒也继续在其前十大重仓股之中。

　　从增(zēng)持力度上看，刘彦春对中国中免加仓力(lì)度最大(dà)，一(yī)季度环(huán)比？增持9.57％。此外，相(xiāng)比去年底持(chí)仓，美的集团新进前(qián)十大重(zhòng)仓股之列，而晨光(guāng)股份退出前十(shí)大重仓股(gǔ)。

　　谈及后市(shì)表(biǎo)示，刘彦春表(biǎo)示，一季度，我国经济温(wēn)和复苏。海外(wài)通(tōng)胀预期变化对国内(nèi)资本市场造成(chéng)较大扰动。美国失业(yè)率水平再创新(xīn)低，意味着(zhe)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)大概率持(chí)续(xù)更长时(shí)间。气球事件导致中(zhōng)美关(guān)系(xì)再度紧张(zhāng)。国内强刺激预期落空，叠加海外风险事件，股票(piào)市(shì)场开始(shǐ)偏离复苏主(zhǔ)线，博(bó)弈(yì)气氛渐浓。

　　我国经济(jì)复(fù)苏、美(měi)国紧(jǐn)缩后(hòu)通胀下行仍(réng)将是今(jīn)年主(zhǔ)要宏观背景。经济(jì)运行正常(cháng)化需要(yào)一个过程，特别是居(jū)民(mín)和中小企(qǐ)业，需要时间修复资产(chǎn)负债表(biǎo)、修复信(xìn)心(xīn)。随着经济(jì)逐步正常化(huà)，居民消(xiāo)费(fèi)信(xìn)心回升、超额储(chǔ)蓄下(xià)降是(shì)必然事件，消费今年大概(gài)率超(chāo)预期回升。就近(jìn)期公布的社融和地产(chǎn)数据分析，二季度(dù)A股盈利增(zēng)速有望(wàng)进入上行周(zhōu)期。

　　海外(wài)银行暴雷反映出加息过快(kuài)带来(lái)的金融(róng)风险，本身(shēn)会加大(dà)紧缩效应，联储紧缩速度和(hé)幅度向下(xià)修正。紧缩带来的(de)金(jīn)融风险更多是流(liú)动(dòng)性问题(tí)，底(dǐ)层资(zī)产问题不(bù)大，海(hǎi)外央行及时救助可以避免(miǎn)风险(xiǎn)蔓延(yán)。至少现阶段(duàn)我(wǒ)们认为出(chū)现金(jīn)融(róng)危机的(de)风险(xiǎn)不大。欧美等发达国家通胀(zhàng)和(hé)金融(róng)风险(xiǎn)并存，处理难度较大，这也意味着(zhe)全球(qiú)无风险收益(yì)率在相对顶部位置，国家之家沟通(tōng)对话、加强合(hé)作的可能性也在加大。

　　全球经济正在重回(huí)正轨的路上(shàng)。除了继续关注整(zhěng)个经(jīng)济体发(fā)展状况之外，我们可以将(jiāng)目光更多(duō)放在微观企(qǐ)业层面。可以(yǐ)看到很多公司(sī)在过去几年(nián)始终做正确(què)的事，经营效率提升，逆(nì)境中变得(dé)更(gèng)加优秀、更(gèng)加强大(dà)。不必总(zǒng)是关注宏(hóng)观数(shù)据，多(duō)看看微观企业(yè)变化可以(yǐ)让内(nèi)心更加平静。我们对全年股票市场有(yǒu)信心(xīn)，未(wèi)来将继续保持合同(tóng)约定(dìng)较高(gāo)仓(cāng)位运(yùn)作，更多在顺周(zhōu)期(qī)行业(yè)中(zhōng)寻找投(tóu)资机会。期(qī)待(dài)为持有(yǒu)人创造良好收益。

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