金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统周(zhō威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家u)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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