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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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