金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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