公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)50g是几两 50g是一两吗，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险50g是几两 50g是一两吗。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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