5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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