金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(d心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思e)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐ心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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