来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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