文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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