大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预李宇春的现任丈夫是谁(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押(yā)注，数据公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“李宇春的现任丈夫是谁展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒ李宇春的现任丈夫是谁ng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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