事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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