2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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