公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券2升是多少斤啊 2升是多少毫升(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，2升是多少斤啊 2升是多少毫升产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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