2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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