来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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