金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看50g是几两 50g是一两吗待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)50g是几两 50g是一两吗供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(50g是几两 50g是一两吗xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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